市集尚未兑现战略盈余，看好改日交投活动度的赓续擢升，发起合心经纪+两融营业占比力高的正直证券/中国银河/光大证券；

　　战略边际变更之下，核心合心拥有重组预期的券商：战略重提增援券商行业吞并重组，发起合心拥有重组预期的证券公司。

　　1）23年上市券商全部收入和利润程度幼幅回暖，ROE程度略有低浸：2023年前三季度业务，上市券商调动后生意收入同比+5.9%；归母净利润同比+6.2%；上市券商均匀年化ROE6.2%，较22年同期低浸0.1Pct；

　　2）自生意务功勋功绩合键增量，投行和信用营业收入拖累全部功绩：2023年前三季度，自营、投行、信用营业收入同比增速差异为+69.9%、-18.5%和-22.1%业务，投行、信用营业拖累全部营收，自营是功绩增进合键驱动力。

　　根本面战略盈余叠加表里部危害化解，希望胀吹券商板块估值修复：此刻本钱市集战略盈余高速开释，内部危害有序化解，表部情况趋于安宁，券商板块处于战略景气周期初步、静待盈余兑现开释。

　　本轮战略拥有顶层安排、脉络明显、推行有序三大特性：本轮战略周期始于 7.24 日政事局聚会合于“活动本钱市集、提振投资者决心”的顶层后相； 8.18 日证监会答记者问从四方面指引了战略发力的的确脉络；后续三个月内，干系部分按照聚会心灵，从各项营业实践开赴，以“筹商一项 业务、成熟一项、推出一项”的立场，致力贯彻落实“活动本钱市集，提振投资者决心”的顶层安排央求。

　　地方债务危害有序处置，地产危害赓续有用化解：2023年7月24日，中心提出要有用防备化解地方债务危害，并同意推行一揽子化债计划；随后8月22日媒体报道称将重开导行总周围1.5万亿的特地再融资融券，以处置活动性危害，缓解债务压力。金融机构踊跃化解地产危害业务，连绵出台系列战略以增援。

　　住户侧消费愿望有所回升：社会消费品零售总额慢慢擢升擢升， 2023 年 10 月社会消费品零售总额同比增速为 7.6% ，较旧年同期 +8.1Pct 。

　　企业侧投资愿望有所回升：2023年前三季度企业中永远新增黎民币贷款累计为11.9万亿元，较旧年同期同比+37.3%。

　　中美会见高层魁首会见记号着中美合联进入平静周期：11 月 15 日，正在美国旧金山举办了中美会见，为中美合联的矫健安宁指了然昭彰的偏向，中美合联得以平静。

　　美联储加息周期处于尾声：10 年期美国国债利率慢慢低浸， 12 月 1 日美联储主席鲍威尔后相美联储的战略仍然到达了相当束缚性的程度，针对本轮加息周期的终了，开释出较为昭彰的信号，市集估计最早来岁 3 月会降息。

　　3.本钱市集或将成为下一个住户资产的蓄水池，推选兼具功绩高弹性和重组预期的券商

　　投资端看好叠加吞并重组预期的高弹性券商：基于市集的根本面本原，咱们关于24年的券商行情做出如下预计。第一，本钱市集或将代替地产市集成为住户资产的下一个蓄水池；第二，受益于本钱市集发展，市集交投活动度将大幅擢升，估计经纪+两融营业占比高的券商功绩弹性更足；第三，羁系指示打造旗舰型券商，叠加吞并重组预期的券商股价弹性希望更足。

　　3.1.2024券商预计之一：本钱市集希望代替地产市集成为住户资产新蓄水池

　　从顶层安排的角度而言，本钱市集或将代替房地产市集成为下一个住户资产蓄水池：记忆战略脉络，8月10日上交所和深交所“100+1”战略是战略组合拳中第一个落地的战略。

　　本钱市集希望成为承载地产资金的大类资产：需求见顶和房住不炒两大后台下，地产的投资属性慢慢削弱，地产将回归栖身性子，这将带来投资性资金的表溢。参考美国2008年房地产泡沫前后地产资产和本钱市集的走势业务，这一迁徙流程鼓动美股涌现十年长牛。从大类资产设备的角度意会，我国住户金融资产设备比例仅31%，远低于环球均匀水准，金融资产加配空间较大业务。

　　3.2.2024券商预计之二：经纪和两融等高弹性营业拥有上风的券商或最为受益

　　战略盈余兑现推升市集交投活动度：固然战略盈余仍然赓续出台，但市集尚未十足兑现战略盈余。咱们估计跟着后续宏观情况的赓续好转，战略盈余将赓续兑现。这一流程将带来市集全部交投活动度的擢升，胀吹市集成交量和两融周围余额回升业务，进而鼓动全部经纪和两融营业收入的超预期增进。

　　估计经纪+两融两类直经受益于交投活动度擢升的营业最为受益，发起合心经纪+两融营业收入占比高的券商：咱们操纵经纪+两融营业收入占比来描摹券商的功绩弹性，发起合心正直证券/中国银河/光大证券。

　　战略重提增援券商通过吞并重组的格式做优做强，发起合心拥有重组预期的证券公司。

　　此刻券商板块估值仍处于史册较低程度：从2013年至今统计的券商PB、PE估值程度来看，截止于2023年11月30日，券商板块的估值仍处于史册较低程度，PB分位数仅9.14%，PB估值仅1.21x；PE分位数仅40.24%，PE估值仅21.10x。

　　券商板块此刻估值安笑边际高，估值或拥有较大擢升空间：从弹性的角度开赴，历次券商行情均较概略率有充斥空间。自7月24日中心政事局聚会提出“活动本钱市集、提振投资者决心”往后，本轮行情券商板块PB从1.17X擢升至1.21X，仅上涨3.4%；PE从18.60X擢升至21.1X，仅上涨13.4%，估值或拥有较大擢升空间。

　　危害提示：战略结果不足预期、本钱市集大幅振撼、证券市集赓续低迷、吞并重组存正在不确定性。天风证券：血本商业务场希望庖代地产商场成为住民家当新蓄水池估计经纪+两融营业占比高的券商事迹弹性更足