开元体育事项：盟国保障披露1H23 功绩，超预期。1H23 公司达成新营业价钱（VONB，按固定汇率，若未评释下文同比均按固定汇率）20.29 亿美元，yoy+37%，功绩超预期（咱们预测+30%）。年化新保费（ANP）39.8 亿美元，yoy+49%；新营业价钱利润率（VONB Margin）50.2%，yoy-4.5pct;OPAT（税后营运溢利）32.7 亿美元，yoy+0.2%。

　　1H23 公司VONB Margin yoy-4.5pct 至50.2%，主因中国大陆和香港区域贩卖较多的持久蓄积型保障，Margin 较重疾有所降低业务。遵循公司通告，中国大陆/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他商场1H23 VONB 折柳yoy+14%/+111%/+28%/+5%/+10%/+8%，增量功绩占比折柳为7.8%/73.2%/13.7%/2.5%/1.8%/1%开元体育。探求中国大陆和中国香港通合、住户举止率和购置力提拔、银保渠道功绩提拔，盟国整年VONB 希望保留双位数增加。

　　署理人渠道仍支持行业当先，多元化渠道继续兴盛。遵循公司通告，1H23 署理人渠道达成VONB16.1 亿美元， yoy+27%。中国大陆：中国内陆新设机构（湖北、天津、石家庄等）的署理人VONB/举止人力折柳yoy+36%/+44%，成为新的增加点。估计大陆VONB 增加主因线下展业局限摊开开元体育、存款利率降低刺激年金等蓄积型保障产物的贩卖；同时大陆区域中邮人寿等银保渠道贩卖希望供给卓殊营业增加动力，估计银保渠道VONB 希望翻倍增加。中国香港：1H23 得到优越增加，估计主因中国大陆和中国香港正式通合，MCV（赴港投保）增加功绩，且大陆访港游客对分红险需求兴旺，1H23 大陆访港游客达1,011 万人次（昨年同期仅6.2 万人次）。泰国：延续增加趋向，保费和VONB均保留迅速增加，同时泰国重疾产物占比力高，估计新营业价钱率可保留正在85%以上程度。其他商场：印度、印度尼西亚、新西兰和菲律宾的营业出现强劲。个中，印度Tata AIA Life 的署理及伙伴分销渠道保留迅速增加。

　　投资收益扭亏为盈，营运利润稳重增加，内含价钱下行压力缓释。遵循公司通告，1H23 公司净/总投资收益率折柳为4.3%/4.8%，yoy+0.2pct/0.5pct；投资收益74.13 亿美元，扭亏为盈。估计主因权力类联系资产收益增加鞭策业务。OPAT：1H23 公司达成OPAT 32.7 亿美元， yoy+0.2%；每股股息0.42 港币， yoy+5%（现实汇率），分红稳重提拔；公司自23 年1 月1 日发轫实行IFRS17，遵循新法规科目保障供职功绩和投资功绩净额是OPAT 的重要构成部门，折柳yoy+5%/+9%；估计随美联储加息见顶、海表活动性减少，公司投资将继续向好，鞭策EV 同比正增（22 年yoy-6%）。

　　投资阐明偏见：支持买入评级。公司署理人质地和界限无间提拔、香港通合鞭策保费增加、东南亚商场增速稳重业务、美联储加息希瞥见顶等，公司资负共振将延续开元体育，支持买入评级，暂不调动VONB预测，估计23-25E 盟国保障VONB 增速为+17.2%、+10.4%、+7.5%，如今股价对应23-25E内含价钱的P/EV 倍数折柳为1.31/1.16/1.04 倍。开元体育业务盟国保障(01299HK)：各地营业配关发达策动新营业价格强劲苏醒