开元体育疫情和战略影响基础消化，营收增速逐季修复。FY2022受疫情和战略影响，公司营收下滑37%。公司火速转型，FY23Q3-Q4营收同比增速为23%、64%，FY24Q1功绩指引为32%~35%，表露逐季修复趋向。实在转型门径包罗（1）终止K9营利性学科培训，保存高中学科培训；（2）拓展聪明造就交易；（3）加大参加备考交易业务、本质素养造就、研学文旅；（4）新拓直播电商交易。

　　备考需求具体修复，新东方品牌及界限上风凸显。海表留学需求疫后修复，带头备考培训需求提拔；国内学历逐鹿加剧，促使考研、考公、专升本、职教培训等需求提拔。新东方动作造就行业头部企业，具备品牌、师资、界限上风，深度受益于行业苏醒。FY2022海表备考、国内备考课程学生区别为22万人、16万人，FY23Q4营收区别同比延长约52%、约34%开元体育。

　　非学科培训迎来战略时机期，新东方功劳斐然。本质造就受到战略撑持业务，加快融入升学考察和竞赛系统，各地渐渐推动非学科培训审定，希望促使提供端放量。公司主动转型，要点发力编程和艺术课，编程学员考级、获奖功劳斐然业务。FY23Q4公司的非学科教导交易已笼盖约60城、报名学生数达63万人。

　　直播电商出卖额高延长业务业务，已告终节余。东方甄选早期借帮抖音流量火速出圈，近期推出的自有APP活动用户火速延长，对抖音的依赖度慢慢下降。通过创立供应链和丰裕SKU，渐渐打造完美的交易闭环，已告终节余。

　　利润率明显改革，现金资产充裕。通过压减教学核心和取消个别先生，新东方利润率基础修复至FY2021程度，FY2023毛利率、交易利润率业务、归母净利率区别为53%、6%、7%。遵照功绩指引，估计FY2024各交易交易利润率都有延长。公司现金储存优裕，股份回购有帮于提振商场信仰，截至2023/5/31持有现金及现金等价物约16.6亿美元。截至2023/7/25已正在公然商场回购约5.9百万股ADS，总值约1.92亿美元。

　　节余预测与投资评级：咱们估计公司FY24-26经调节归母净利为3.4/4.1/4.4亿美元，现时股价对应PE区别为28/24/22X（依据2023/10/04美元兑港元汇率换算，下同）。采用绝对估值法，假设公司过渡期为5年，过渡期和永续延长率区别为8%和1.5%，获恰现时合理股价为66港元/股，对应该前股价仍有较大提拔空间。咱们看好公司的品牌、流量和师资上风，以及新交易延漫空间，初度笼盖开元体育，予以“买入”评级。

　　危机提示：高中学科培训战略更动危机，人才流失和品牌光荣危机，造就行业逐鹿加剧危机业务，新交易拓展不足预期危机。开元体育业务备考生意疫后建复再造意高速伸长